Кой печели от касапницата на кредитните пазари?


тТОЙ ПЪРВИ правилото за инвестиране, според Уорън Бъфет, е да не губите пари. Второто правило е да не забравяме първото. Това не е вярно за никой повече от мениджърите на облигационни фондове, чиято работа е да защитават парите на клиентите си от нестабилност, като същевременно търсят възвръщаемостта, която могат. Кървавата баня на пазарите на облигации досега тази година – Америка има най-лошото си тримесечие от 2008 г. насам, а Европа – най-големият им спад от връх до минимум – би трябвало да бъде най-големият кошмар за такива плахи инвеститори. Вместо това мнозина въздишат с облекчение.

След брутална, но кратка катастрофа, когато светът затвори през март 2020 г., и до края на миналата година правило номер едно беше доста лесно за следване. Централните банки изпомпваха 11 трилиона долара нови средства на пазарите чрез количествено облекчаване и поддържане на лихвените проценти на дъното. Правителствата предложиха безпрецедентна фискална подкрепа за бизнеса, за да спрат фалита им.

Изводът беше, че най-доброто нещо, което инвеститорите в облигации могат да направят, е да си затворят очите и да дадат заем. Приказките за дреболии като състоянието на баланса на кредитополучателя или капиталовата дисциплина изглеждаха като странна традиция. Като цяло високорисковият дълг с висока доходност се представи най-добре. И все пак най-важната черта на пазара беше „ниската дисперсия“: тенденцията възвръщаемостта между секторите, емитентите и групите с кредитен рейтинг да бъде необичайно сходна.

На такъв пазар може да се правят много пари, който кредитен стратег в банка на Уолстрийт описва като „надигащ се прилив, повдигащ всички лодки“. Но е неудобно за активните мениджъри на фондове, чието умение е да използват финансов разум, за да избират конкретни облигации, надявайки се, че ще победят по-широкия пазар. Измерено чрез месечна възвръщаемост между януари и октомври 2021 г., например, около 95% от американските корпоративни облигации се представиха по-добре от държавните ценни книжа, като лъвският дял беше групиран заедно. Това затрудняваше открояването на благоразумните събирачи на облигации.

И все пак това състояние на нещата започна да се обръща – и дисперсията се завръща с отмъщение, казва стратегът. Успешното внедряване на ваксинации срещу covid-19 миналата година вече „изцеди излишния сок“ от тези няколко сектора, като пътувания и отдих, чийто дълг все още не беше на висока оценка, намалявайки потенциала му за по-нататъшно поскъпване. Сега насрещните ветрове, от инфлацията и напрегнатите вериги за доставки до риска от рецесия и изтеглянето на лесни пари, духат срещу кредитополучателите, замъглявайки още повече перспективите.

Тези пречки са толкова широки, че малко компании са в състояние да ги избегнат. Но фирмите се различават значително в способността си да се справят. Вземете инфлацията. Предприятията със стабилни марки и неприемливи пазарни дялове, като Coca-Cola или Nestlé, не са имали проблеми с увеличаването на цените си, за да смекчат нарастващите разходи. Други компании – Netflix, например – са пострадали.

Подобни вариации в ценообразуването се разпространяват далеч отвъд секторите, насочени към потребителите: производителите на стоки като цяло са много по-добре позиционирани да се справят с нарастващите цени на енергията и металите, отколкото купувачите на стоки. Онези производители на суровини, които са по-малко изложени на китайски блокирания – енергийните фирми, за разлика от миньорите, например – са по-добре разположени. На другия край се намират индустрии като автомобилостроенето, уязвими както от пречки във веригата на доставки, така и от причинени от рецесия щети върху потребителските настроения.

Това създава минно поле за инвеститорите, независимо от класа на активите им. За избирателите на облигации дивергенцията ще бъде допълнително подхранвана от изтеглянето на ликвидност от пазара. На 1 юни Федералният резерв ще започне да съкращава портфейла си от облигации за $5,8 трилиона; до септември възнамерява да го свие с 60 милиарда долара на месец. Това се равнява на изчезването на годишен купувач на 3% от публично държаните облигации, чиято доходност вероятно ще нарасне. В резултат на това корпоративните кредитополучатели ще трябва да работят по-усилено, за да убедят инвеститорите да купуват дълга си, вместо да търсят сигурността на държавните книжа. Такъв пазар на купувачи означава повече контрол на емитентите на дълг и повече различия в доходността, която могат да предложат.

Активните инвеститори в облигации – или поне онези, които са добри – ще се възползват от този подновен акцент върху основите. Но те няма да са единствените. Финансовите пазари извличат стойността си за обществото от способността им да разпределят капитал на онези, които са в най-добра позиция да направят възвръщаемост от него. Надигащият се прилив може да повдигне всички лодки, но като намалява стимула за дискриминация между кредитополучателите, намалява ефективността на това разпределение. Кредитен пазар, който прави по-голяма разлика между печелившите и губещите, е една стъпка към възстановяването му.

За повече експертен анализ на най-големите истории в икономиката, бизнеса и пазарите, абонирайте се за Money Talks, нашия седмичен бюлетин.