Йената: евтино убежище за несигурни времена


Писателят е съръководител на валутната стратегия на Goldman Sachs

Йената беше най-зле представящата се основна валута тази година, като се понижи с около 12% спрямо долара и по-ниско се представи дори за турската лира и аржентинското песо.

В сравнение с кошницата от валути на търговски партньори и коригирана спрямо инфлацията, йената падна до нива, наблюдавани за последно в първите години на администрацията на Рейгън, преди 1985 Plaza Accord.

Но това състояние на enyasu (слаба йена) вероятно ще бъде краткотрайна. Йената е подценен актив убежище в момент на нарастващи рискове от рецесия по света и структурни заплахи за долара. Той ще намери подкрепа от инвеститори с дълги хоризонти, които искат да защитят капитала си. Ако глобалният инфлационен натиск остане висок, Централната банка на Япония в крайна сметка ще позволи да се повиши доходността на облигациите, вместо да остави валутата да върви надолу.

Скорошното обезценяване на йената отразява по-краткосрочни, циклични фактори: рязко нарастваща доходност на облигациите в САЩ и Европа, по-високи цени на суровините, които водят до по-голяма сметка за внос за Япония и вълната Omicron Covid, която възпрепятства процеса на възстановяване на икономиката в цяла Азия.

Банката на Япония беше права, като каза миналата седмица, че цикличната позиция на Япония – ниска базисна инфлация и по-ограничено възстановяване на икономическата продукция – гарантира по-лесна позиция на паричната политика в сравнение с нейните партньори от Г-10.

Но структурно японската икономика не се различава толкова от другите развити пазари. Имаше по-ранен и по-голям балон и срив на недвижимите имоти, но моделът беше до голяма степен същият като в западните икономики през последното десетилетие.

Японската инфлация е ниска, но инфлацията на други места се приближи до нивата, подобни на Япония през последния бизнес цикъл. Между 2010 и 2019 г. инфлацията на индекса на потребителските цени в Япония е средно 0,5% в сравнение с 1,4% в еврозоната, 1,1% в Швеция и нула в Швейцария. През същия период реалният ръст на брутния вътрешен продукт на глава от населението в Япония е средно 1,3 процента, малко над средното за останалата част от Г-10.

Освен това Япония има атрибутите на естествено „убежище“. Най-важното е, че това е богата нация с голям запас от чуждестранни активи. Япония държи около ¥1260 tn чуждестранни активи ($9,6 tn) в сравнение със задължения от около ¥850 tn ($6,5 tn).

Тази позиция на нетните международни активи възлиза на приблизително 75% от БВП на Япония и носи доход за нацията на стойност близо 4% от БВП всяка година. Японското правителство има голям дълг, но той се държи предимно като активи от неговите жители и Банката на Япония. Японската нация не фалира и големите й текущи излишъци през годините означават, че валутата не е уязвима от внезапно бягство на капитал.

Инвеститорите трябва да бъдат по-внимателни към японските облигации, отколкото към валутата. Ако сме влезли в период на упорито висок глобален инфлационен натиск, Япония няма да е имунизирана. Между 1960 и 1989 г., когато инфлацията в САЩ беше средно 5%, японската инфлация беше средно 5,6% – няма нищо в Япония, което да предполага постоянно ниска инфлация.

Забавеният ръст на заплатите и тенденциите на инфлация на цените в страната няма да се променят за една нощ. Инфлационните очаквания изглеждат закотвени на относително ниски нива. Може да са необходими многократни изненади на възходящата инфлация, за да може японската общественост да очаква постоянно растящо ниво на цените. Но това сега изглежда е значим риск. Повечето други икономики изпитаха вълна от ценови натиск при повторното им отваряне.

За Банката на Япония, която от години се опитва да осигури край на дефлацията, това трябва да е добра новина. Приближаването на базовата инфлация до целта от 2 процента на централната банка ще й позволи да върне номиналните лихвени проценти обратно над нулата и ще подобри гъвкавостта на политиката.

управител на BoJ Харухико Курода трябва да се подготви за победната си обиколка. Прекратяване на отрицателните ставки и политика на контрол на кривата на доходността — което ефективно ограничава доходността на 10-годишните държавни облигации с 0,25 процента — не би било трагедия. Вместо това това би сигнализирало, че служителите успешно са сложили край на дефлацията чрез продължителна междуправителствена макрополитическа кампания.

Йената може много добре да изпита допълнително обезценяване през следващите седмици – няма нужда да казвам, че сме в сложен и нестабилен период за глобалните пазари. Но отвъд краткосрочния план има редица пътища за възстановяване на йената.

В рецесия доходността и цените на суровините на САЩ вероятно ще се понижат, стеснявайки диференциите в лихвените проценти с Япония и понижавайки цената на нейния внос на стоки. Ако глобалната инфлация остане висока, ниските лихвени проценти в Япония в крайна сметка ще се повишат към нивата на другите развити пазари.

Инвеститорите могат да очакват възстановяване на йената с течение на времето и трябва да обмислят притежаването на този актив като убежище като хеджиране срещу глобалната рецесия и други рискове.